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  K12大班业务:疫情期间免费课发放突破千万,师资团队持续储备,有望暑秋课程中释放产能。新东方在线大班业务春季通过免费正价课的方式推广,根据官网数据,截止目前发放份数已经达到近2000万份。教师储备方面,主讲教师数在200人左右。今年以来的投放以及人员储备带来短期的成本费用增加。除了教师团队的储备之外,公司也增加了客服和销售人员的储备,在大班的销售获客上也在不断探索新模式。考虑疫情影响,我们预计大班在今年春天贡献的营收有限,但提前储备的生源流量以及师资有望在暑秋课程中释放效应。东方优播:当前已经超额完成2020财年布局规划,迅速占领线下获客入口。东方优播业务来看,受疫情影响有限。体验店布局推进、师资储备等按照原有计划开展。目前开展完成度超先前预期,体验店进入的城市数已经达到150+,先前规划2020财年净增80-100家,目前已经超额完成。主讲教师储备来看,我们认为目前储备的主讲教师人数能够满足暑期招生计划。东方优播业务有序推进。大学业务:受国内外疫情影响,出国考试培训以及学生本身的出国计划都有所影响,2020财年来看,受产品线调整以及疫情综合影响,增速预计有一定下滑。长期来看,大学业务仍能稳定贡献净利。投资建议:考虑疫情对于公司业绩的影响,我们调整对公司的盈利预测,预计公司20-22财年分别实现归母净利-8.07/-5.11/-4.26亿元。综合考虑绝对估值及相对估值,我们认为公司合理价值为37.36港元/股,维持“买入”评级。

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